原本正在全力冲击IPO的完达山，突然终止了上市辅导。

近日，北大荒电子招标平台发布了《北大荒完达山乳业股份有限公司IPO辅导及保荐服务项目终止公告》。公告显示，因北大荒完达山乳业股份有限公司（以下简称“完达山”）上市进程发生变化，故终止项目。

事实上，今年1月份，完达山党委书记、董事长王贵还提到，“正在全力冲击IPO。”在此之前，完达山也曾多次冲击IPO，但最终均以失败告终。

(资料图)

四次冲击IPO

双百亿目标一拖再拖

据了解，完达山始建于1958年，隶属于北大荒农垦集团有限公司的民族乳品企业，旗下业务包含婴幼儿奶粉及米粉、成人奶粉、液态奶、牛初乳产品等，拥有稚采、菁美、菁采、元乳、诸葛小将、黄金季、黑沃、妍轻等品牌。

自完达山迈入“不惑之年”后，就一直奔走在IPO的道路上。公开资料显示，2000年，完达山首次传出上市消息，并在2003年完成过会，但最终因公司董事长撤换导致无法报送材料，导致首次IPO搁浅。

2007年，市场上再次传出完达山开启A股上市计划，但随后出现的三聚氰胺事件、产品积压等问题，导致此次计划折戟。

此次计划告吹后，完达山放缓上市脚步，直到2017年才三度提出“上市”。但2019年初完达山旗下的烟台合资子公司陷入了资金链断裂风波,作为关联方完达山被卷入风口浪尖，其上市之路再次暂停。

也是在这一年，完达山董事长一职再次换人，王贵成为新的集团董事长、法人。与此同时，完达山控股股东北大荒农垦集团有限公司方面在官方公众号透露，完达山将于2025年前完成上市。也是在这一年，有关完达山的“双百亿”战略目标被首次提及——在2025年实现营收100亿元、市值100亿元。

到了2020年4月，中国政府采购网接连发布了两份关于黑龙江省完达山乳业股份有限公司采购IPO服务的成交公告。公告显示，法律服务中标单位为北京大成律师事务所，会计服务中标单位为安永华明会计师事务所。对此 有业内人士表示，这标志着完达山乳业IPO事项的正式重启。

为了解决股权结构、规划上市计划等问题，2019年12月，富建公司、昆山统一、武汉统一、成都统一分别与完达山大股东北大荒投资控股有限公司及中国农垦产业发展基金签署了出售完达山乳业股份的相关法律文件，其中统一将所持完达山9%股份全部售出，交易金额3.34亿元。至此，完达山与统一14年的“婚姻”彻底结束。

2022年初，完达山还完成了6.6%股权的挂牌转让，成交金额为3.21亿元。转让方为北大荒投资控股有限公司，受让方为黑龙江省农投资本管理有限公司和黑龙江省大正投资集团有限责任公司。根据中国网财经等媒体报道称，完达山工作人员对此表示，此次交易的原因是为了优化股权结构。从公司治理和上市角度来说，更优的股权结构都有利。

在新零售专家鲍跃忠看来，每家企业都有上升期和衰退期，完达山如果能抓住此次机会实现上市，也不失为一个正确选择。

但在近日，完达山的上市辅导终止了，这也宣告着第四次冲击IPO“梦碎”。对此，中国食品产业分析师朱丹蓬分析表示，A股上市门槛非常高，对于营收、利润和公司整体运营的可持续发展状况，都有更高的要求。所以如果完达山最后因为这些问题没办法在A股上市也属正常。

IPG中国首席经济学家柏文喜认为，这次完达山终止的原因应该是该公司在IPO方面存在股权结构、法律或财务硬伤短期内无法解决所致。完达山四次冲击IPO都以失败告终，表明公司在财务表现、公司治理、法律合规等方面存在较大问题，而且四次冲击IPO均失败表明公司在诚信方面可能也存疑。

与此同时，大望财讯注意到，完达山官网上的“双百亿目标”期限由2025年推迟到了2028年。与此同时，完达山的营收数据也并没有实现增长。

业绩不增反降

完达山脱离主流市场？

在和完达山“分手”前夕，统一曾透露，2019年完达山营收超过人民币40亿元。但这与“双百亿”发展目标仍有很大距离。

为加快上市进程，完达山开始调整业务布局：撤销原奶粉事业部，成立奶粉营销中心和奶粉生产中心，实现产销分离。

在完达山的计划中，婴幼儿配方奶粉将成为奶粉业务的主力军，液态奶则是另一个业绩“支点”。按照完达山的设想，公司预计旗下奶粉到2025年将实现收入46亿元，其中婴配粉36亿元，成人粉10亿元。液奶计划到2025年实现收入55亿元，其中内生增长贡献45亿元，剩余10亿元则通过外延并购实现。

为此，完达山计划储备A2、有机等系列超高端产品，加快推进有机A2系列儿童粉和孕产妇奶粉上市。同时还会主攻低温奶及中高端常温奶，并到2025年将打造4款年营收5亿元以上的大单品，2款帮助提升品牌力和年轻化的大单品。

通过凯度调研数据可以看到，2021年，地、县等下线市场乳品消费加速明显，液体乳消费额较上年增加了17.4%。另外，消费者对专业乳品的功能和品质需求不断增加，有机、A2以及具有健康功能的乳品备受青睐。

这样看，完达山想要实现业绩增长的方向似乎并没有问题。但是，“双寡头”蒙牛与伊利在2020年常温牛奶市占率合计达到约86%，两者高端液态奶品牌特仑苏、金典更是不断挤压市场上中低端品牌的份额。与此同时，澳优、雅士利等多家乳企对奶粉领域也是虎视眈眈。

如果是二十年前的完达山，背靠北大荒集团以及黑龙江奶源基地，可以说是占尽天时地利。但是，完达山最终还是落后于整个行业的发展速度、节奏，被蒙牛、伊利、光明、飞鹤等企业超越。其中不得不提到的就是飞鹤，一家几乎是与完达山在同一时期成立、同一时期准备上市的黑龙江乳企。

与多次奔波在上市之路的完达山不同，飞鹤早在2003年就登陆美国纳斯达克上市，并成为中国第一家在境外上市的乳品企业。2019年11月，飞鹤又在港交所成功上市。

在上市进程落后的情况下，完达山与飞鹤之间的业绩差距也在逐步扩大。据了解，完达山乳业董事长王贵曾在2021年12月20日的职工代表大会上透露，完达山2021年营业收入为50.8亿元，但并未公布利润数据。另据完达山官网披露的数据，2022年预计收入50.56亿元，利润实现2亿元。

而在2021年、2022年，飞鹤的收益分别为227.76亿元、213.1亿元，净利润为68.71亿元、49.42亿元。

在柏文喜看来，完达山缺乏内在发展动力和核心竞争力，而行业又在飞速发展与进步。

对此，朱丹蓬也持有相似观点。他认为，完达山没有在2018年-2020年跟上乳业高速发展快车，现如今完达山的品牌格局、核心竞争力等方面已经落后于整个行业平均发展水平。“基本可以说，完达山已经脱离主流市场了。”

不仅如此，被完达山看好且依靠的奶粉赛道，实际也面临着发展速度放缓的情况。通过奶粉上市公司财报来看，近几年大多数奶粉企业都呈现业绩增速放缓的状态，更有甚者已经走到了“增收不增利”的地步。以澳优为例，2020年-2022年，该公司营收分别为79.86亿元、88.73亿元、77.96亿元，同比增长18.55%、11.1%、-9.09%；净利润分别为10.04亿元、10.4亿元、2.165亿元，同比增长14.3%、3.6%、-71.7%。

但是，完达山也并没有坐以待毙。顶着业绩不佳、几次上市未果等方面的多重压力，完达山将目光投向了新茶饮市场。

产品品控无法保障

却计划五年内开2000家奶茶店

据了解，2020年完达山开始布局新茶饮市场，并陆续在哈尔滨等地开出了多家完达山旗舰店，主营液奶类、牛初乳、冰淇淋、炒酸奶等乳制品。

北大荒完达山新零售事业部总经理蔡晓娜曾公开表示，“乳此新鲜”目标是两年内在北京开设100家以上加盟连锁店，并计划五年内全国规模达到2000家。

据北京商报等媒体报道，6月6日，完达山“乳此新鲜”奶茶店在北京丰台开业。门店的主打产品包括烟囱面包冰淇淋和大茶缸冰淇淋，分别售价49元和45.9元。其余产品则以奶茶饮品为主，包括牛乳茶、酸奶奶昔、果茶、冰沙等系列产品，售价在15-25元之间。

但目前来看，完达山选择新茶饮作为“第二增长曲线”的举动似乎并不明智。过去一年，新茶饮赛道笼罩着降价、增速放缓、融资难等现象。中国连锁经营协会发布的《2021新茶饮研究报告》亦显示，2021年新茶饮的市场增速从2020年的26.1%放缓至19%。未来两三年，新茶饮市场增速将阶段性放缓至10%-15%，行业度过了市场增长高峰期。

艾媒咨询的数据也显示，2016年至2019年，我国新茶饮迎来了爆发性增长，收入规模从291亿元暴增至2044.8亿元；但在2020年至2025年，新茶饮的增速明显放缓，增速已经回落至5.1%-13.5%，新茶饮的“黄金时代”暂告一段落。

就新茶饮市场增速放缓背后的原因，中国连锁经营协会曾公开表示，从企业端看，面对竞争加剧、房租较高、人才储备有限、食品安全管理有待进一步加强、外卖占比高利润低等因素的叠加，快速增长将有很大的管理性风险。从外部竞争看，下沉市场的盘整、西部北部市场的开发，都需要市场验证。

对于完达山布局新茶饮，乳业分析师宋亮更是坦言，完达山无论是液奶还是奶粉业务都很差，现在跑去开奶茶店的行为就更让人困惑了，“四五年前开绝对赚钱，之前布局奶茶店业务的相关乳企都在关闭奶茶店，完达山选择逆流而上开店，有点儿让人想不明白。”

不过，若是能保证奶茶、奶粉、酸奶以及其他产品的品控，避免食品安全问题，那么完达山产品的未来还能增添几分光明。可这家公司似乎在一步一步消耗着消费者对品牌的信任与热情。

黑猫投诉[投诉入口]平台显示，近日就有消费者投诉刚买的完达山牛奶在保质期内变质酸臭，还有消费者称自己购买的八宝粥里有类似木屑的异物。小红书等网络平台上关于完达山奶茶店产品的负面评价也是层出不穷。以小红书为例，有消费者吐槽完达山奶茶店产品“味道寡淡”、“质量和价格不对等”等，还有消费者直言“完达山奶茶这么搞，迟早牌子倒”。

现在来看，如果无法解决产品硬伤、调整公司发展模式，那么完达山或许在未来五年、十年仍在上市路上跌跌撞撞。未来，在竞争白热化的乳业市场中，完达山能否抗住层层重压完成“双百亿”战略并实现上市梦，大望财讯持续观察。

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