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毛利率同比提升6pct，费用管控能力提升。23Q1 旭升集团毛利率为25.78%，环比略降，同比+5.5pct，预计主要系规模效应持续释放+铝等原材料价格同比下降等因素；23Q1 公司四费费率6.5%，同环比-1.3/-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.8%/0.1%，同比-0.1/+0.8/-0.0/-1.9pct，环比-0.4/-0.5/-0.8/+0.8pct，费用管控成效明显；23Q1 净利率16.4%，同环比+4.4/-1.7pct，盈利能力同比提升。
横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值，保障长期增长动力。公司从模具做起，2013 年切入新能源市场，掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，基于底层工艺持续研发投入，开拓新增长点：1）2022 年成立集成事业部，产品品类从动力系统、底盘系统结构件拓展至集成化产品，当前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等；2）切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022Q4 实现户储一体结构件的量产交付，23 年将进一步推进和丰富储能类产品的布局。
客户放量与产能释放共振，开启全球化征程。公司营收增长动力主要源于特斯拉的持续放量。客户方面，22 年获得国内某新能源客户定点共14 个，预计年销售总金额8.6 亿元，有望逐步增厚业绩；产能方面，现有1-9 号工厂全部达产预计产值可达80 亿元，十号工厂已获74 亩土地使用权，湖州南浔工厂总占地面积542 亩，预计25 年开始逐步放量；同时投资建设墨西哥生产基地拓展北美市场，有望带来营收新增量；工艺方面，公司具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期良品率，盈利能力稳健。
风险提示：汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23/24/25 年归母净利润10.1/13.2/16.9 亿元，考虑股本转增，对应EPS 为1.08/1.41/1.81元，对应PE 为22/17/13 倍。随公司主流新能源客户放量，产业链布局完善，叠加墨西哥工厂后续的放量，成长性和确定性强，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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